經(jīng)濟(jì)參考報(bào)：經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn) 供給側(cè)改革成效顯現(xiàn)

時(shí)間：2017-06-02

●年初以來(lái)，工業(yè)企業(yè)各月利潤(rùn)均保持增長(zhǎng)，改變了2015年利潤(rùn)下降局面，從產(chǎn)業(yè)鏈看，利潤(rùn)大幅回升的行業(yè)集中于煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)等中上游行業(yè)。

●美國(guó)加息與歐洲和日本繼續(xù)量化寬松的貨幣政策相互矛盾，將導(dǎo)致強(qiáng)勢(shì)美元；2017年的資金流出壓力和人民幣貶值預(yù)期均可能上升。人民幣加入SDR后，人民幣對(duì)美元匯率加速貶值，截至2016年12月29日，已突破6.95元/美元。明年IMF對(duì)人民幣匯率管制措施將進(jìn)行更嚴(yán)格的評(píng)估，給目前的人民幣資本管制增加難度。

●2016年前三季度形成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)L型走勢(shì)的弱平衡格局，但供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題和深層次矛盾并沒(méi)有完全解決，2017年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有下行壓力。應(yīng)抓住經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn)的時(shí)機(jī)，化解經(jīng)濟(jì)中潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間。

2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn)，穩(wěn)中向好。供給側(cè)改革取得階段性成果，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)積極性因素增多，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性矛盾和風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。2017年需要重點(diǎn)關(guān)注外部沖擊，堅(jiān)持穩(wěn)中有進(jìn)的總基調(diào)，抓住時(shí)機(jī)深化供給側(cè)改革，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。進(jìn)一步實(shí)施積極有效的財(cái)政政策和穩(wěn)健靈活的貨幣政策，創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式方法，在保證國(guó)內(nèi)需求基本平穩(wěn)的前提下，化解經(jīng)濟(jì)中潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間。

2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩中趨穩(wěn)

2016年前三季度GDP增長(zhǎng)保持6.7%，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.7%左右，比2015年降低0.2個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)緩中趨穩(wěn)的L型態(tài)勢(shì)。

1.工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)增長(zhǎng)基本平穩(wěn)，投資增速小幅回落

一是工業(yè)生產(chǎn)同比增速企穩(wěn)，略有回升。1-11月份規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增加6.0%，連續(xù)六個(gè)月保持今年以來(lái)的新高點(diǎn)。10月和11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比分別增長(zhǎng)0.50%和0.51%，環(huán)比增速與二、三季度基本持平；同比增速分別為6.1%和6.2%。二是消費(fèi)品市場(chǎng)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2016年1-11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)10.4%，今年以來(lái)基本保持這一增速。三是固定資產(chǎn)投資小幅回落。1-11月份全國(guó)完成固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)8.3%，比去年同期降低1.9%，三季度低于上半年增速，四季度比三季度略有回升。

2.就業(yè)形勢(shì)總體穩(wěn)定

雖然經(jīng)濟(jì)增速比去年有所回落，但經(jīng)濟(jì)總量仍保持中高速增長(zhǎng)，服務(wù)業(yè)發(fā)展較快，就業(yè)形勢(shì)較好。一是城鎮(zhèn)新增就業(yè)。1-9月，城鎮(zhèn)新增就業(yè)1067萬(wàn)人，已經(jīng)提前完成了全年1000萬(wàn)人的目標(biāo)任務(wù)。二是失業(yè)率。三季度末，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率是4.04%，低于全年4.5%的控制目標(biāo)。同時(shí)，我們從調(diào)查失業(yè)率來(lái)看，9月份31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率低于5%，這也是自2013年6月以來(lái)第一次低于5%。三是市場(chǎng)的供求關(guān)系。據(jù)100個(gè)城市公共就業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)人力資源市場(chǎng)供求數(shù)據(jù)顯示，在三季度市場(chǎng)求人倍率是1.10，反映了市場(chǎng)招聘崗位的供給數(shù)還是大于需求人數(shù)，總體上就業(yè)比較穩(wěn)定。

3.制造業(yè)增長(zhǎng)趨穩(wěn)，延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)勢(shì)頭

2016年11月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.7%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)上行走勢(shì)。生產(chǎn)指數(shù)為53.9%，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月上升，繼續(xù)位于臨界點(diǎn)之上，表明制造業(yè)生產(chǎn)持續(xù)加快。新訂單指數(shù)為53.2%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月上升，高于臨界點(diǎn)，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。分企業(yè)規(guī)?？?，大、中型企業(yè)PMI為53.4%和50.1%，分別比上月上升0.9和0.2個(gè)百分點(diǎn)，均高于臨界點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為47.4%，低于上月0.9個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于收縮區(qū)間，降幅有所加大。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中向好，積極因素增多

1. 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)優(yōu)化

工業(yè)增加值的行業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。一是出口形勢(shì)有所改善。今年以來(lái)的出口回升勢(shì)頭得以延續(xù)，1-11月份的出口交貨值累計(jì)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。二是采礦業(yè)累計(jì)增速持續(xù)下降，從2016年7月份轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)0.4%，11月份采礦業(yè)增加值累計(jì)負(fù)增長(zhǎng)0.9%，降幅較7月份擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。三是制造業(yè)總體增速企穩(wěn)并有所加快。從6月份到11月份，制造業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)增速一直保持6.9%，增速比前5月高0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中汽車行業(yè)增速保持高增長(zhǎng)，

投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。首先是第三產(chǎn)業(yè)投資仍保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，而且增速略高于去年。1-11月第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增分別增長(zhǎng)21.9%、3.3%和11.3%，一、二產(chǎn)業(yè)投資增幅分別比去年同期低6.8%、4.8%，第三產(chǎn)業(yè)投資比去年高0.3%。主要原因是：旅游、文體、健康等相關(guān)領(lǐng)域投入快速增長(zhǎng)；科研、教育領(lǐng)域投資快速增長(zhǎng)。

其次，工業(yè)投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。1-11月份，采礦業(yè)投資增速持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)20.2%；但制造業(yè)投資增長(zhǎng)3.6%，增速比1-9月份加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)技改投資持續(xù)向好。在國(guó)家有關(guān)政策的支持下，今年以來(lái)工業(yè)技改投資增勢(shì)良好；新舊發(fā)展動(dòng)能轉(zhuǎn)換步伐加快，工業(yè)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)較快，高耗能行業(yè)投資增速下降。

2.新經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛

在創(chuàng)新戰(zhàn)略和大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新一系列政策措施的推動(dòng)下，新經(jīng)濟(jì)在我國(guó)正在快速成長(zhǎng)。高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)保持較快增長(zhǎng)，新動(dòng)能新產(chǎn)品加快蓄積。網(wǎng)上零售額快速成長(zhǎng)。今年1-11月份，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額3.75萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25.7%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重超過(guò)11%。新經(jīng)濟(jì)的快速成長(zhǎng)對(duì)我國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)下滑的影響發(fā)揮重要的對(duì)沖作用，減少了我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)下行的壓力?？梢灶A(yù)期，新經(jīng)濟(jì)對(duì)未來(lái)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必將產(chǎn)生更加重要的推動(dòng)作用。

3.供給側(cè)改革效果繼續(xù)顯現(xiàn)

“三去一降一補(bǔ)”繼續(xù)取得新成效。（1）去產(chǎn)能繼續(xù)，工業(yè)產(chǎn)品持續(xù)去庫(kù)存。2016年4-10月，工業(yè)產(chǎn)品庫(kù)存連續(xù)七個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)，這是2009年11月份以來(lái)首次出現(xiàn)。其中6月份工業(yè)品庫(kù)存同比降幅達(dá)到負(fù)1.9%個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存達(dá)到低位后，出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存，2016年11月份產(chǎn)品庫(kù)存同比回升0.5%。（2）工業(yè)企業(yè)去杠桿。11月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率56.14%，比去年同期回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。（3）房地產(chǎn)去庫(kù)存。商品房待售面積連續(xù)6個(gè)月減少，11月末比10月末減少427萬(wàn)平方米，1-11月份累計(jì)減少超過(guò)2758萬(wàn)平方米。（4）工業(yè)企業(yè)降成本。1-11月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的成本為85.85元，比上年同期減少0.23元。財(cái)務(wù)費(fèi)用累計(jì)下降5.8%，其中利息支出累計(jì)下降7.8%。（5）補(bǔ)短板與穩(wěn)增長(zhǎng)相結(jié)合，效果顯著。1-11月份，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)18.9%，占全部投資的比重為19.7%，比去年同期提高1.8個(gè)百分點(diǎn)，為全部投資增速回穩(wěn)發(fā)揮了重要支撐作用。

4.供給側(cè)改革推動(dòng)PPI同比大幅回升，并帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)出現(xiàn)局部改善

去產(chǎn)能導(dǎo)致上游初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格大幅回升，PPI降幅持續(xù)收窄。2016年P(guān)PI環(huán)比持續(xù)正增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)拉動(dòng)PPI同比指標(biāo)從2015年12月的-5.9%連續(xù)回升，9月PPI同比漲幅回升至0.1%，結(jié)束了持續(xù)54個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，扭轉(zhuǎn)了2015年的結(jié)構(gòu)性通貨緊縮預(yù)期。2016年11月PPI同比上漲3.3%，環(huán)比上漲1.5%。

年初以來(lái)，工業(yè)企業(yè)各月利潤(rùn)均保持增長(zhǎng)，改變了2015年利潤(rùn)下降局面，1-11月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額60334.1億元，同比增長(zhǎng)9.4%，增速比1-10月份加快0.8個(gè)百分點(diǎn)。PPI快速回升支撐利潤(rùn)改善，行業(yè)間利潤(rùn)分化。PPI和PPIRM（滯后6月）的增速差在11月從5.6%跳升至7.1%，工業(yè)生產(chǎn)保持穩(wěn)定，PPI回升仍舊是支撐利潤(rùn)改善的主要因素。從產(chǎn)業(yè)鏈看，利潤(rùn)大幅回升的行業(yè)集中于煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)等中上游行業(yè)。

5.房地產(chǎn)投資回升對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)具有積極作用

2016年中央和地方政府相繼推出了一系列鼓勵(lì)房地產(chǎn)消費(fèi)的政策，房地產(chǎn)市場(chǎng)通過(guò)銷售增長(zhǎng)帶動(dòng)房?jī)r(jià)上漲，進(jìn)而推動(dòng)房地產(chǎn)投資、開(kāi)工面積、土地購(gòu)置面積、地方政府賣地收入增加，對(duì)穩(wěn)投資產(chǎn)生了積極作用。（1）1-11月全國(guó)商品房銷售面積13.58億平方米，同比增長(zhǎng)24.3%，其中住宅銷售面積增長(zhǎng)24.5%。11月末，全國(guó)商品房待售面積6.9億平方米，比去年12月底減少275.8萬(wàn)平方米。全國(guó)商品房銷售額10.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)37.5%，其中住宅銷售額增長(zhǎng)39.3%。（2）1-11月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資9.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.5%，比上年同期加快5.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資增長(zhǎng)4.8%。房屋新開(kāi)工面積15.1億平方米，同比增長(zhǎng)7.6%，其中住宅新開(kāi)工面積10.5億平方米，增長(zhǎng)7.9%。（3）房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積1.9億平方米，同比下降4.3%；土地成交價(jià)款7777億元，增長(zhǎng)21.4%。（4）1-11月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金12.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.0%。（5）1-11月累計(jì)，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入30979億元，同比增長(zhǎng)19.1%；國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出29780億元，同比增長(zhǎng)12.6%，扭轉(zhuǎn)了2015年大幅負(fù)增長(zhǎng)的局面。（6）2016年前三季度房地產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率達(dá)到8.02%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.5個(gè)點(diǎn)，建筑業(yè)拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.4個(gè)點(diǎn)。

2017年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

1.外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)

一是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期總體疲軟。根據(jù)IMF《全球經(jīng)濟(jì)展望（2016年10月）》的預(yù)測(cè)，2016年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.1%，2017年增長(zhǎng)3.4%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速依然緩慢，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)僅將溫和增長(zhǎng)。

二是全球經(jīng)濟(jì)面臨的沖突日趨加劇。國(guó)際金融危機(jī)之后，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家一直深陷結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)改革遲滯，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，保守主義傾向抬頭。西方反全球化思潮表現(xiàn)得愈發(fā)明顯，這可能會(huì)遏制全球化進(jìn)一步發(fā)展的勢(shì)頭，甚至在一些國(guó)家還可能出現(xiàn)“逆全球化”進(jìn)程。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、勞動(dòng)市場(chǎng)以及住房市場(chǎng)、企業(yè)活力等因素好于歐洲和日本，美國(guó)加息與歐洲和日本繼續(xù)量化寬松的貨幣政策相互矛盾，將導(dǎo)致強(qiáng)勢(shì)美元；英國(guó)投票退出歐盟的影響仍有待充分顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)將導(dǎo)致全球金融條件收緊，強(qiáng)化美國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的控制力。

三是新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不穩(wěn)固，與之相伴的是國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)的加劇，尤其是繼續(xù)依賴信貸驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)致最終發(fā)生破壞性調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)增大。具體而言，巴西的消費(fèi)者和商業(yè)信心似乎已經(jīng)觸底反彈，然而，政治和政策不確定性依然存在，給經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影。石油價(jià)格的上漲在一定程度上緩解了俄羅斯經(jīng)濟(jì)困境，目前預(yù)計(jì)其今年GDP的下降幅度有所縮小，但鑒于長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性瓶頸以及制裁對(duì)生產(chǎn)率和投資的影響，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的前景暗淡。

四是美國(guó)通脹預(yù)期推升利率和美元匯率。美國(guó)新總統(tǒng)提出的降低所得稅、擴(kuò)大基建規(guī)模、遣返移民等政策趨向于推升美國(guó)通脹水平，由于通脹預(yù)期升溫，預(yù)期美國(guó)會(huì)進(jìn)入到加息周期，因而美元會(huì)持續(xù)走強(qiáng)，資金也會(huì)持續(xù)回流美國(guó)，這會(huì)導(dǎo)致新興市場(chǎng)資金持續(xù)流失。美元升值又有助于降低進(jìn)口價(jià)格，控制通貨膨脹。上述政策搭配產(chǎn)生的一系列循環(huán)將延續(xù)至美國(guó)貿(mào)易逆差重新大幅上升到新的臨界點(diǎn)。

2.國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定我國(guó)出口難有大改觀，貿(mào)易順差縮小

2016年1-11月累計(jì)，按美元計(jì)價(jià)出口下降7.9%，進(jìn)口下降6.5%，貿(mào)易順差4720.8億美元，比去年同期減少622億美元。按出口重量計(jì)算，出口累計(jì)同比負(fù)增長(zhǎng)7%。2017年我國(guó)進(jìn)出口仍會(huì)受到以下因素制約：（1） 外需持續(xù)低迷、傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)減弱、部分主要市場(chǎng)國(guó)家的貨幣兌美元大幅度減值，導(dǎo)致我國(guó)出口增長(zhǎng)放緩。（2）進(jìn)口方面，去產(chǎn)能措施壓縮大宗商品國(guó)內(nèi)供應(yīng)，大宗商品價(jià)格從底部回升，導(dǎo)致鐵礦砂、鋼材、成品油等進(jìn)口量累積同比增速?gòu)牡撞炕厣?，上游企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)行為可能帶動(dòng)進(jìn)口的環(huán)比和同比的進(jìn)一步改善。大宗金屬礦產(chǎn)品進(jìn)口量和價(jià)格雙雙上漲，原油價(jià)格上漲，都會(huì)帶動(dòng)進(jìn)口額同比上漲。（3）前述兩方面因素可能導(dǎo)致貿(mào)易順差收窄。

3.實(shí)體經(jīng)濟(jì)雖從底部回暖，經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力

2016年實(shí)體經(jīng)濟(jì)從底部回暖，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增幅回升，主要依靠供給側(cè)改革預(yù)期推動(dòng)PPI從底部回升，房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖帶動(dòng)的房地產(chǎn)投資增速回升，以及財(cái)政支持基建投資保持20%左右增速三個(gè)方面產(chǎn)生的推動(dòng)力。目前固定資產(chǎn)投資增速存在下行壓力，尚未出現(xiàn)固定資產(chǎn)投資周期性回升的苗頭。民間固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速可能放緩繼續(xù)。后續(xù)基建投資繼續(xù)保持20%以上增速的可持續(xù)性存疑。以遼寧為代表的局部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)崩塌未見(jiàn)好轉(zhuǎn)后。1-11月遼寧工業(yè)增加值負(fù)增長(zhǎng)15.7%，降幅比1-8月份擴(kuò)大1.8個(gè)百分點(diǎn)；1-11月累計(jì)，遼寧固定資產(chǎn)投資累計(jì)增幅同比下降63.6%，降幅比1-2月份擴(kuò)大41.9個(gè)百分點(diǎn)。

4.房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期發(fā)展產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)

2016年房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期發(fā)展對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮了積極作用，但其負(fù)面影響在2017年需要關(guān)注。（1）信貸資金過(guò)多流向居民按揭貸款，居民部門加杠桿，資金脫實(shí)向虛嚴(yán)重，不應(yīng)一味依賴房地產(chǎn)支撐經(jīng)濟(jì)增速，導(dǎo)致中國(guó)走上類似日本和美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫之路。2016年4月到8月，新增居民戶中長(zhǎng)期貸款每個(gè)月都高于新增非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體中長(zhǎng)期貸款，到2016年6月份以后，年度累計(jì)新增居民戶中長(zhǎng)期貸款占中長(zhǎng)期貸款的比重首次超過(guò)50%，這是有史以來(lái)的一個(gè)新現(xiàn)象。房貸快速增長(zhǎng)，居民債務(wù)率和杠桿率也快速攀升，居民部門債務(wù)率（居民部門存量債務(wù)/GDP）從2015年的17.1%上升至今年上半年的40%，存量房貸占GDP比重從2011年的15%升至今年上半年的24%。盡管杠桿率和債務(wù)率仍明顯低于2007年“次貸”危機(jī)前美國(guó)的水平，也低于20世紀(jì)90年代樓市頂峰時(shí)日本的水平，但在發(fā)展中國(guó)家中已處于中高水平。（2）房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控對(duì)投資和銀行盈利指標(biāo)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。2016年3季度，隨著新的因城而異的調(diào)控政策出臺(tái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)總體處于回落態(tài)勢(shì)。2016年10月份，部分城市采取了更嚴(yán)的房地產(chǎn)調(diào)控措施，商品房銷售面臨放緩，土地成交面積較低最終將拖累房屋新開(kāi)工，房地產(chǎn)投資也可能會(huì)相應(yīng)下行。2016年中國(guó)的銀行體系不良貸款有所上升，2016年6月底商業(yè)銀行不良貸款1.437萬(wàn)億元，比去年同期增加31%。雖然目前商業(yè)銀行不良貸款比例只有1.75%，但是對(duì)于不良貸款規(guī)模和不良貸款比例雙雙升高的趨勢(shì)需要保持警惕。

5.資本外流壓力和人民幣貶值預(yù)期可能上升

四季度和2017年的資金流出壓力和人民幣貶值預(yù)期均可能上升。（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期好于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)新總統(tǒng)計(jì)劃推出的保守主義擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策傾向于推升通脹預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入緩慢加息進(jìn)程的概率上升。（2）2014年下半年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)大幅下降。今年1-11月份，外匯儲(chǔ)備累計(jì)減少2787.6億美元，11月末外匯儲(chǔ)備余額為3.05萬(wàn)億美元。（3）人民幣加入SDR后，人民幣對(duì)美元匯率加速貶值，截至2016年12月29日，已突破6.95元/美元。明年IMF對(duì)人民幣匯率管制措施將進(jìn)行更嚴(yán)格的評(píng)估，給目前的人民幣資本管制增加難度。

2017年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)測(cè)

1.經(jīng)濟(jì)增速略有回落

綜合前述分析，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求總體仍然偏弱，2016年形成的弱平衡格局很容易被打破。民間投資增速下滑，基建和房地產(chǎn)投資也有下行壓力。工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然面臨較大的下行壓力，部分地區(qū)和行業(yè)的持續(xù)下滑現(xiàn)象尤其需要我們保持高度警惕。供給側(cè)改革的重點(diǎn)任務(wù)“三去一降一補(bǔ)”雖然初見(jiàn)成效，仍需在確保經(jīng)濟(jì)下行不突破底線的前提下進(jìn)一步推進(jìn)供給側(cè)改革。2017年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將圍繞供給側(cè)改革與保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的雙重目標(biāo)而展開(kāi)。受去產(chǎn)能、去泡沫、和清理債務(wù)等因素影響，資金供需萎縮制約投資回升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有下行壓力；物價(jià)方面須防止去產(chǎn)能力度過(guò)大導(dǎo)致收入下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面沖擊；房地產(chǎn)銷售已出現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)投資回落的可能性加大。

2.CPI基本平穩(wěn)，PPI同比趨向正增長(zhǎng)

從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年物價(jià)走勢(shì)更趨復(fù)雜。一是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體物價(jià)已出現(xiàn)分化。2016年11月美國(guó)CPI增幅為1.7%，與2%的通貨膨脹目標(biāo)較為接近；歐元區(qū)和日本保持0.5%左右的增幅，物價(jià)仍處于低迷。二是部分新興經(jīng)濟(jì)體仍處于滯脹，經(jīng)濟(jì)衰退，物價(jià)漲幅高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。2016年三季度俄羅斯、巴西和南非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分別為-0.4%、-2.7%和0.7%；11月份消費(fèi)物價(jià)分別上漲5.8%、7.0%和6.6%。這些國(guó)家物價(jià)漲幅已經(jīng)開(kāi)始回落。三是英國(guó)公投、美國(guó)新總統(tǒng)的政策不確定性為今后二年全球經(jīng)濟(jì)增加新變數(shù)。四是PPI同比正增長(zhǎng)的時(shí)間延續(xù)之后可能傳導(dǎo)至CPI。五是供給側(cè)改革相關(guān)的重點(diǎn)任務(wù)對(duì)物價(jià)具有復(fù)雜的影響。一方面去產(chǎn)能、去杠桿、去庫(kù)存、降成本的推進(jìn)在短期內(nèi)制約經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，會(huì)降低居民收入增長(zhǎng)預(yù)期，另一方面又會(huì)在供給側(cè)壓縮產(chǎn)品供給，在一定程度上會(huì)推動(dòng)物價(jià)上升，這兩方面的作用分別影響CPI和PPI，最終PPI的變化又會(huì)傳導(dǎo)至CPI。

基于國(guó)際油價(jià)維持在50美元左右、財(cái)政赤字比率保持3%、市場(chǎng)利率被動(dòng)適應(yīng)美元利率、人民幣匯率貶值3%等基準(zhǔn)假設(shè)，預(yù)計(jì)2017年CPI上漲2.6%左右，PPI增長(zhǎng)3%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.5%左右，消費(fèi)品零售增幅為10.3%左右，固定資產(chǎn)投資增幅8.0%左右；房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)4.4%，貨幣供應(yīng)和信貸分別增長(zhǎng)12.5%和12.8%左右?？傮w上，2017年通過(guò)財(cái)政政策繼續(xù)加力增效，深化供給側(cè)改革，預(yù)期經(jīng)濟(jì)繼續(xù)企穩(wěn)，物價(jià)漲幅略微回升，消費(fèi)品零售增速基本平穩(wěn)、固定資產(chǎn)投資、貨幣供應(yīng)的增幅也基本平穩(wěn)，房地產(chǎn)投資增速可能略有下移。

2017年宏觀調(diào)控思路和對(duì)策建議

2016年前三季度形成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)L型走勢(shì)的弱平衡格局，但供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題和深層次矛盾并沒(méi)有完全解決，2017年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有下行壓力。應(yīng)抓住經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn)的時(shí)機(jī)，進(jìn)一步實(shí)施積極有效的財(cái)政政策和穩(wěn)健靈活的貨幣政策，創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式方法，在保證國(guó)內(nèi)需求基本平穩(wěn)的前提下，深化供給側(cè)改革，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性，化解經(jīng)濟(jì)中潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間。

1.把握金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間弱平衡格局，繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)

針對(duì)弱平衡格局的脆弱性，2017年經(jīng)濟(jì)工作的總基調(diào)可以繼續(xù)設(shè)定為穩(wěn)中求進(jìn)。“穩(wěn)”，就是保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，重點(diǎn)是防止經(jīng)濟(jì)增速下行突破底線，做好托底政策；“進(jìn)”就是要通過(guò)供給側(cè)改革，創(chuàng)造新供給和新需求，建立適應(yīng)新要素供給特點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體制機(jī)制，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)逐步化解房地產(chǎn)市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

2.把握供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與穩(wěn)增長(zhǎng)之間的平衡，突出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主線

有效協(xié)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)與促改革兩大目標(biāo)。“十三五”期間，加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是主線。為保證改革順利推進(jìn)，需要?jiǎng)?chuàng)造良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，保持短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，穩(wěn)增長(zhǎng)任務(wù)艱巨。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，注重相機(jī)調(diào)控和靈活調(diào)控，需要更好協(xié)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)和促改革兩個(gè)目標(biāo)。突出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主線。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是“十三五”期間中央經(jīng)濟(jì)工作的一條主線，穩(wěn)定短期經(jīng)濟(jì)增速的目的是為改革創(chuàng)造良好環(huán)境，是為改革服務(wù)的。通過(guò)改革競(jìng)爭(zhēng)，完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度、最大限度調(diào)動(dòng)各方面的積極性，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。嚴(yán)格按照黨的十八屆三中全會(huì)所做出的系統(tǒng)部署，扎實(shí)深入地推進(jìn)各項(xiàng)改革。增強(qiáng)改革的系統(tǒng)性、協(xié)調(diào)性、銜接性。經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的改革通常需要多位一體協(xié)同推進(jìn)，然而各構(gòu)成元素的難易程度卻并不同等，應(yīng)防止改革不同步的情況。

3.把握總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與區(qū)域性發(fā)展之間的平衡，降低各種結(jié)構(gòu)性矛盾。

（1）加大力度推進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。全國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)布局的高度，采取有效措施協(xié)助這些地區(qū)淘汰落后產(chǎn)能、破除發(fā)展瓶頸、建立充滿活力的市場(chǎng)機(jī)制、增強(qiáng)政府服務(wù)功能，大力推進(jìn)這些區(qū)域的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)區(qū)域性經(jīng)濟(jì)衰退早日結(jié)束。（2）在統(tǒng)一城鎮(zhèn)化發(fā)展規(guī)劃的前提下，因城而異制定房地產(chǎn)調(diào)控政策。房地產(chǎn)市場(chǎng)冷熱不均的根本原因是地區(qū)差距和城鄉(xiāng)差距。要著力推進(jìn)均衡發(fā)展和協(xié)調(diào)發(fā)展，縮小區(qū)域性地區(qū)差距和城鄉(xiāng)差別，推進(jìn)公共服務(wù)均等化，以產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)科學(xué)合理的城鎮(zhèn)化；統(tǒng)一協(xié)調(diào)推進(jìn)戶籍制度、社會(huì)保障制度、公共醫(yī)療和教育制度，引導(dǎo)人口合理有序流動(dòng)，因城而異制定房地產(chǎn)調(diào)控政策，緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)嚴(yán)重分化的局面，化解局部城市的潛在泡沫風(fēng)險(xiǎn)。（3）通過(guò)改革化解城鎮(zhèn)就業(yè)的結(jié)構(gòu)性矛盾。繼續(xù)推動(dòng)“雙創(chuàng)”，妥善解決結(jié)構(gòu)性失業(yè)。依靠加大“雙創(chuàng)”鼓勵(lì)力度解決一批，通過(guò)開(kāi)展針對(duì)性的職業(yè)技能培訓(xùn)解決一批，再通過(guò)社會(huì)政策托底一批。以戶籍制度改革為重要抓手，扎實(shí)推進(jìn)建立全國(guó)統(tǒng)一的勞動(dòng)力市場(chǎng)，進(jìn)一步促進(jìn)勞動(dòng)力跨區(qū)域流動(dòng)。人力資本投資力度繼續(xù)加大，為適應(yīng)和引領(lǐng)知識(shí)和技術(shù)密集型的未來(lái)勞動(dòng)力市場(chǎng)積蓄動(dòng)能。

4.把握財(cái)政政策和貨幣政策的平衡，繼續(xù)堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策

財(cái)政政策可以更好地體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性政策的作用。一是擴(kuò)大赤字規(guī)模，進(jìn)一步提高財(cái)政赤字率。二是堅(jiān)持五大發(fā)展理念，根據(jù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)要求，削減不合理開(kāi)支，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)PPP投融資力度，重點(diǎn)支持民生、創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域。三是繼續(xù)處理地方政府和固有企業(yè)債務(wù)，通過(guò)債務(wù)置換、規(guī)范化債轉(zhuǎn)股等舉措，降低地方政府和國(guó)有企業(yè)債務(wù)杠桿。穩(wěn)健的貨幣政策需要與積極的財(cái)政政策配合，保持利率位于適度的低水平，提供市場(chǎng)流動(dòng)性，降低融資成本；同時(shí)通過(guò)結(jié)構(gòu)性的信貸政策防止流動(dòng)性過(guò)多產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫；積極應(yīng)對(duì)美國(guó)加息的影響，加強(qiáng)資本管制，保持匯率在可控制范圍內(nèi)基本穩(wěn)定；同時(shí)密切關(guān)注PPI上漲對(duì)CPI的影響，防止PPI過(guò)快上漲傳遞至CPI演變?yōu)橄M(fèi)物價(jià)的過(guò)度波動(dòng)。

本文摘自：《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》